九泰定增拼盘 顺络电子（002138）：国内电感行业龙头 邀您来“拼”

  发行底价为15.96元/股，折价率为20% 。本次非公开发行股票0.7亿股，募集资金总额11亿元。

  根据规定，直接参与该项目需1.1亿元，参与九泰基金定增拼盘项目，只需3000万起。

  顺络电子成立于2000 年，是一家专门干各类片式电子元件研发、生产和销售的高新技术企业，基本的产品包括叠层片式电感器、绕线片式电感器、共模扼流器、压敏电阻器、NTC 热敏电阻器、LC 滤波器、各类天线、NFC 磁片、无线充电线圈组件、电容、电子变压器等电子元件。产品大范围的应用于通讯、消费类电子、计算机、LED 照明、安防、智能电网、医疗设施以及汽车电子等领域。目前顺络电子是国内最大的片式电感厂商，客户涵盖华为，中兴，酷派，夏普等，除了整机厂外公司与联发科、高通、博通、Marvell等芯片巨头也有深度合作。

  公司是以各类电子片式电子元器件的生产、研发及销售为主的高新技术企业，基本的产品为片式电感、绕线电感、变压器、天线、无线充电线圈、滤波器、敏感器件、陶瓷盖板等。电感作为三大无源器件之一具有更高的技术门槛和工艺技术，如今的电感正在向着小型化、轻薄化、高频率、高稳定性、集成化的方向发展，目前公司的片式电感业务占公司营业收入的80%以上。

  公司拥有极强的技术实力、业内顶尖的研发实力和一流的片式元器件制造平台，公司的客户覆盖范围及其广泛，基本涵盖了通信、电脑、可穿戴式设备、汽车电子等领域的国内外一线科研项目，目前拥有超过100多项专利技术。公司除了电感业务以外，还包括电子变压器、微波器件、LTCC、传感器件、NFC天线、精密陶瓷等新业务和新产品。

  公司以电感器、敏感器件、微波器件、新型变压器、精密陶瓷产品等为主要发展趋势，致力于新产品、新材料、新技术的持续研发，立足于通讯、消费类电子市场，向汽车电子、新能源、物联网、特种工业电子等行业领域拓展，积极布局新应用新市场领域，聚焦主流大客户和行业标杆客户，努力推动公司业绩持续快速稳健成长。

  凭借公司的管理、技术及客户优势，秉承“产品多样性、行业应用多样性和区域多样性”的经营策略，2016年公司叠层电感、功率电感、绕线电感、NFC产品线销售增长态势良好，业绩稳步上升。尤其是新产品指纹识别用功能陶瓷片取得众多客户的认可，销售额呈爆发性增长。

  顺络自2011年开始研究手机、穿戴设备用锆陶瓷产品，并于2014年率先推出陶瓷手机后盖，目前，公司的精细陶瓷产品已先后被应用于多款国内知名手机生产厂商所生产的手机产品。截至目前，公司已完成了3D手机后盖、穿戴设备外壳的开发，并已成为华为、OPPO、VIVO、小米等手机生产厂商陶瓷产品合格供应商。据IDC预测，到2019年全球智能手机出货量将达到19.6亿部，腕式智能穿戴设备的出货量将达1.01亿部，陶瓷外观件在智能机及腕式可穿戴设备中的渗透率不断的提高，精细陶瓷产品具有十分广阔的市场空间

  为进一步完善公司产业布局，增加公司利润，促进公司加快速度进行发展，顺络拟以现金方式作价28800万元收购陈暖辉持有的信柏陶瓷3500万股股份，占信柏陶瓷总股本的57.57%。收购完成后，顺络将持有信柏陶瓷5000万股股份，占其总股本的82.24%，并成为信柏陶瓷的控股股东。

  收购信柏陶瓷将会促进加强公司在陶瓷方面的基础工艺，也会对顺络计划投资的精密陶瓷产品项目（增发项目）提供技术上的支持。本次交易完成后，顺络将加大对氧化锆陶瓷产品的投入，生产规模将逐步提升，盈利能力将逐渐增强。整合信柏陶瓷符合顺络既定的产品多元化、整体解决方案供应商的战略发展目标和股东的利益。

  未来发展的策略及经营计划：未来五年，公司将不断拓展应用领域，积极布局新应用新市场领域，聚焦主流大客户和行业标杆客户，努力推动公司业绩持续快速稳健成长，将顺络打造成具全球领头羊的行业龙头企业。

  行业应用领域拓展方向：通讯、消费类、汽车电子、物联网、新能源、特种工业电子。

  公司的股权结构较为分散，公司最新的半年报中显示第一大股东为金倡投资有限公司持股票比例11.97%，第二大为董事长袁金钰，持股票比例11.65%，第三大恒顺通为公司管理层持股，持股票比例8.84%。为了确认和保证公司长期稳定的发展，逐步优化股权结构，公司的第一大股东近两年陆续减持部分股份，并向公司董事长协议转让股份，确保公司的管理层稳定。

  公司先后于09年、13年、16年推出限制性股票激励方案，对公司中高层管理人员、核心技术人员或者核心业务人员进行激励，加强完善公司治理结构。16年激励计划涉及标的股票不超过1,500万股顺络股票，占激励计划首次签署时公司股本总额740,938,814股的2.02%，激励对象共计252人，占公司总人数的8.03%，授予的限制性股票的授予价格为每股9.13元。能够正常的看到公司管理层为保证公司稳定长久发展，留住核心人才所做出的努力。

  公司于年报发布同日即17年3月27日公告施行新一轮员工持股计划，共发行2.47亿份，管理层拟认购0.67亿份，占比27.13%，集合信托计划按照1：1杠杆共募资4.94亿元，按19.00/股预计共持有股份数量不超过2599.47万，占现有股本3.44%，计划6个月内完成购买。由此能够看到公司管理层为保证公司长久稳定发展，留住核心人才所做出的努力。

  同时公司的管理层也不断通过证券交易市场增持，慢慢地加强以董事长为核心的管理层的控制，比如公司董事长袁金钰、董事兼总裁施红阳、副总裁高海明和首席财务官徐佳于2016年1月13日通过深圳证券交易所证券交易系统在证券交易市场增持了公司股份共计 771900 股，且增持的股份按照高管锁定比例依法锁定。这充分的说明了公司主要管理层对公司未来持续发展前景充满信心。

  2016年4月27日公司第一大股东金倡投资和董事长签订《股权转让协议》约定金倡投资将其持有的公司股份38,000,000股（占公司总股本的5.13%）转让给董事长袁金钰先生。同时公司的管理层不断通过证券交易市场增持，慢慢地加强以董事长为核心的管理层的控制。彰显了公司管理层对公司未来持续发展的信心。

  电子元器件是元件和器件的总称。电子元件是指在工厂生产加工时不改变分子成分的成品，如电阻器、电容器、电感器，因为它本身不产生电子，它对电压、电流无控制和变换作用，所以又称无源器件；电子器件是指在工厂生产加工时改变了分子结构的成品，例如晶体管、电子管、集成电路，因为它本身能产生电子，对电压、电流有控制、变换作用（放大、开关、整流、检波、振荡和调制等），所以又称有源器件。

  电子元器件行业是电子信息产业的基础支柱产业，大范围的使用在通讯、消费电子、计算子、汽车电子、军工等下游产业，而下游的快速地增长将给电子元器件行业带来广阔的市场空间；并且随着近年国际制造业向大陆转移，中国电子元器件行业发展迅速，中国已变成全球电子元器件第一生产大国，目前产值占电子信息产业的五分之一。

  在整条产业链上，电子元器件行业位于产业链的中游，下游是各种消费电子、通讯设备等终端产品，上游则是各种电子材料。而按照工作要不要外部能量源，电子元器件可大致分为主动元件和被动元件两大类。其中被动元件包括电容、电阻和电感；主动元件包括分立器件和集成电路。

  从各电子元器件的行业规模情况去看，主动元件尤其是集成电路占据了半壁江山，达到2672亿美元的规模，主要厂商也都是大众熟悉的国际知名公司；被动元件中的电感行业市场规模为78亿美元，市场规模也还较大。

  被动电子元器件属于无源器件，自身不消耗电能，只需要外界输入信号就可以把电能转换为不同形式的其他能量。根据中国电子元器件行业的统计数据，2010年全球被动电子元器件市场中电感和射频元器件占比超过20%，其中电感占全球被动电子元器件产值比重10.4%。

  伴随着科技生活的持续不断的发展和对电子信息化的不断加深，电子信息产业在近十年内得到了飞速的发展，特别是进入移动互联网时代以后，消费电子的升级换代和需求转变，带动了整个电子行业进入新一轮的大周期。目前全球片式电感需求量的年复合增长率超过10%，我国片式电感在全球电感市场中比重已超越70%，其中叠层片式电感占片式电感比重90%以上。随国家一系列政策的广泛出台，积极对制造业做改造升级，片式电子元器件产业慢慢的变成了国家重点发展的项目之一。

  被动电子元器件主要使用在于信息、通讯及消费性电子科技类产品等三大类。据中企顾问网调查显示：被动元器件下游市场应用最多的是消费性电子科技类产品（约占26%），其次分别为通讯产品（约占25%）、信息产品（约占21%），其余为汽车用电子科技类产品、工业及其它产品等（约占28%）。

  公司所处的被动元器件制造业，处于整个电子信息产业链的上游，主要为电子信息产业提供一系列包括高性能材料和高性能零部件在内的中间产品，处于原材料工业和装配工业之间，起到承前启后的作用，属于高增值率环节。在被动元器件产业链上，其上游主要是银浆、铁氧体粉、介电陶瓷粉、磁芯、导线等原材料，原材料占据的成本比重超过65%。下游则是各种电子设备、消费电子、新能源、通信设施、工业控制、军工电子等应用领域。

  电感器在电子元器件产业中占有重要的地位，是电子线路中必不可少的基础电子元器件，大约占整个电子元器件配套用量的10%-15%。电感器的基本功能是筛选信号、过滤噪声、稳定电流及抑制电磁波干扰（EMI）等作用。电感器可分为插装电感器、片式电感器两大类，片式电感器又可分为绕线式与叠层式两种。由于插装电感器固有的体积大、成本高、难以大规模生产等缺点，很难顺应“轻、薄、短、小”的现代电子技术发展要求，其市场需求在逐渐减少。

  相比之下，片式电感器由于体积小、重量轻、可靠性高、适应于SMT 安装等优点，已取代插装电感器成为电感器中的主流产品。在绕线式和叠层式两种片式电感器中，绕线片式电感器采用了传统的材料和绕线工艺，即在小型化的磁芯上绕制线圈；虽然在尺寸上较传统的插装电感器有所缩小，但由于受到了绕线工艺的限制，在进一步小型化、大规模化生产有一定的困难。

  叠层片式电感器彻底突破了传统绕线工艺的限制，采用新型的电子材料及厚膜技术，采用共烧技术工艺对产品做烧结，形成具有独石结构的叠层片式电感器，具有优良的屏蔽性能。同绕线片式电感器相比，叠层片式电感器突破了传统绕线工艺的限制，进一步实现了产品小型化，生产规模化，具有体积小、生产所带来的成本低、可靠性高及优良的抗EMI性能等优点，已成为新一代片式电感器的主力军，被大范围的使用在通讯、计算机及周边产品、消费类电子、办公自动化及汽车电子等领域。

  由于下游产品的不断升级换代，新型片式电子元器件正不断向着小型化、高频化、大功率化、模组化的方向迈进。

  我国的电感器件行业起步于上世纪60年代中期，随着改革开放、技术引进和高新电子技术的发展，电感器件产业迎来了机遇和巨大的发展空间。特别是上世纪80年代后期，借助全国彩电国产化的强劲东风，部分企业率先从国外或我国港台地区引进了先进的生产设备和技术，推动了电感器件行业走上了加快速度进行发展之路。我国电感器行业市场之间的竞争激烈，目前全国专业生产电感器件的厂家有400家以上，具有一定规模的企业在100家左右。

  目前全球的电感市场主要靠消费电子和通信类产品做驱动，片式电感的需求量随着通信和消费电子产业的需求扩张而持续不断的增加，美国调查公司Micro Market Monitor的多个方面数据显示2014年全球电感市场总值为27.8亿美元，预计2019年达到37.5亿美元，年复合增长率为6.2%，由于元器件产业不断向亚太地区转移，预计亚太地区受益于办公自动化、汽车、通信和消费电子等行业强劲的增长，2019年电感市场总值将从2014年的18.10亿美元增至26.10亿美元，年复合增长率为7.6%，其中中国在电感器市场将会占据超过40%的市场份额。

  根据电子元件行业协会的数据，2015年中国电感器销售额将增长至190亿元人民币。随着各类智能手机、通信设施、汽车电子、无线充电、电气自动化设备等市场的持续不断的发展，电感市场的需求将会进入一个稳定的增长期。

  随着科学技术的发展、电子设备及工艺的提高以及人们对消费电子外观轻薄化的需求，电子元器件行业近十年的发展进入新一轮的增长期。电子元器件已经逐步由大、重、厚向着小、轻、薄发展。如今片式元器件技术发展突飞猛进，与普通器件相比，片式元器件可以直接安装于PCB线路板上，也可以与其他元器件组成模块化产品或混装在同一电路板上。片式元器件的重量轻，体积小，安装密度高，其可靠性好，具备抗振动、抗冲击等特性。高频特性好则有效增强了抗电磁干扰和射频干扰的能力，且其生产所带来的成本低，产线自动化程度高。

  随着整个社会工业的一直在升级，行业的持续不断的发展，片式电子元器件将进入新的发展时期。特别是像通信、汽车电子、智能手机、LED、新能源等领域，一些新兴技术的兴起，带动了片式电子元器件行业的发展与升级。5G、物联网、VR、智能制造等概念的兴起不能离开片式电子元器件行业的不断前行与探索。作为基础器件之一，片式电子元器件如今正在面临行业风口的新一轮的变化。更高的标准和更广泛的需求，促进了片式电子元器件不断向着高端化、集成化、定制化、多元化进行发展。

  电感行业制造厂商大多分布在于日本、中国大陆、中国台湾，虽然我国生产电感的企业众多，但是高档的叠层或者绕线的片式电感生产商仅有约十家。这中间还包括了风华高科、深圳南玻、中山高雅、贵州迅达、贵州大隆等企业，随着电感制造业向中国偏移，一些国际知名厂商也纷纷到大陆设厂，如日本的TDK、村田、东光、胜美达、相模、太阳诱电、松下，美国的线艺、AEM(苏州)，德国的爱普科思等。我国虽然是电感器件的生产大国，常规电感器市场占有率所占比重较大，但新型片式电感器所占的份额则相对较小。

  如今下游电子科技类产品的不断小型化、轻薄化，必然带动上游电子元器件的片式化和小型化，而片式电感作为高端电子元器件行业，其本身需要很高的技术门槛和资金门槛，掌握核心技术的企业较少，行业集中度相对其他电子元器件行业较高。2010年整个片式电感行业前十大厂商市场占有率为64.26%，从增速上看，国内片式电感厂商营收增速整体高于日本厂商，也从侧面反映了片式电子元器件国产化替代的进程加速，目前大陆片式电感的制造商主要有顺络电子、麦捷科技、风华高科、振华富。

  片式电感行业由于受益于电子信息产业特别是通信消费电子产业的增长，从始至终保持着每年10%以上的复合增长率。而公司自从成立以来营收从始至终保持年复合增速30%以上。根据中国元件行业协会的调研数据，2010年顺络电子的片式电感业务市场占有率约为10.7%，仅次于TDK（14.62%）和村田（11.96%），成为全世界前三、国内第一的片式电感企业。

  片式电子元器件行业首先是个高壁垒行业，对资金、技术、成本、人才、客户资源等要求极高。首先从技术上看，片式元器件和滤波器件对生产的工艺水平、管理能力和研发水平都有很高的要求，但是目前国内从事片式电子元器件的时间还较短，这些领域的高端专业人才还比较稀缺，公司通过限制性股票激励计划，稳定核心人才，助力公司稳健发展。

  公司作为电感行业龙头，深耕行业多年，拥有业内顶级的研发及管理团队，领先的技术和工艺，以及无可比拟的客户资源优势，加上目前国内第一的龙头地位，为公司成长成为全世界被动电子元器件和技术解决方案领域中具备技术领先和核心竞争优势的国际化企业添砖加瓦。

  公司从2007年到如今保持着每年超过30%的年复合上涨的速度，成长为国内电感龙头，靠的就是对技术的孜孜不倦的追求，公司的研发实力强大，拥有多项专利，并持续将新产品推向市场，并逐步由传统的通信、消费电子领域向汽车电子、工业电子、军工领域拓展，持续拓展国际业务和主流大客户。公司的行业地位源自于强大的研发实力，公司的核心铁氧体材料、陶瓷材料等核心材料都拥有自主的知识产权，公司在NFC、压敏电阻、超薄叠层功率电感、SPH和WPN系列功率电感等技术实力已经比肩村田甚至部分产品更具优势。

  公司从07年到15年8年间研发费用增长了12.26倍，年均复合增长率36.8%。公司能在迅速变化发展的电子元器件行业保持极强的竞争优势和高速成长离不开公司在技术和产品上的创新。

  公司在2015年导入IPD研发管理体系，从而平台化、系列化地开发产品，主动响应市场和竞争，平衡资源，有效进行技术开发和产品开发的分立，逐渐完备技术规划和运作体制。将研发管理系统的要素进行系统、全面的综合考虑，避免了片面的孤立的解决方案，从而更规范地开发产品，增强公司的研发能力。

  公司在研发技术上紧跟市场需求和片式元器件行业发展的新趋势，并逐步实现从提供产品到提供解决方案的转型。公司现阶段着重开发超小型化精密电感、小型超薄功率电感、大功率电感、新兴变压器、陶瓷盖板及配件、NFC天线、基于LTCC技术的各类滤波器、匹配器、耦合器等。2015年年报披露的公司研发人员数量为549人，两年内累计获得发明专利74项、实用新型专利80项。公司对研发的持续投入已经陆续转化为研发成果并形成销售。

  公司目前的营收中，电感业务占据了绝大部分份额超过80%，公司未来三到五年内将继续专注通信消费电子领域，持续扩大片式电感产业，并拓展电感产品在新能源、汽车电子、工业电子领域的应用。持续保持国际上片式电感制造企业的全球领头羊，在做大做强电感基础上全力发展新型电子元器件，并为客户提供一站式的配套服务和解决方案，不断的提高公司在LTCC、敏感器件、NFC天线、陶瓷器件、钽电容等领域的市场影响。继续着眼全球化发展的策略，不断进行科学技术创新，积极转化研发成果。公司的高业绩增长根源在于各种类型的产品电子化、智能化的科技大趋势，再结合公司过去的发展成长路径和未来的战略布局，我们预计公司未来的3-5年内的营收增长率将继续保持在年均25%以上，公司的发展路径清晰，管理层高效稳定，多元化业务未来放量助力公司更加稳健成长可期。

  九泰基金是业内专注于定增业务，率先成立定增投资中心的公募基金管理公司，拥有40多人的定增专业团队。2016年基金四季报显示九泰锐智（168101）公募定增基金报告期末基金份额净值为1.164元。作为专业的定增投资机构九泰基金非常看好未来定增市场的投资机会，也希望与各类机构或大额投资者一起分享定增业务投资收益。

  本报告中的信息均来源于公开可获得资料，九泰基金力求可靠，但对这一些信息的准确性及完整性不做任何保证，获得报告的人士据此作出投资决策，应自行承担投资风险。本报告不构成针对个人的投资建议，也没考虑个别客户特殊的投资目标、财务情况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是不是满足其特定状况。

  基金投资有风险，基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。公司旗下基金的过往业绩及其净值并不预示其未来业绩表现。基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。返回搜狐，查看更加多